摘要：扩容后新3板市场的融资功能也迅速发挥出来。2013~2015年，新3板市场融资额分别为10.02亿元、132.09亿元和1216.17亿元。如果将主板比作成熟硬朗的中年，那新3板还是1个幼儿。
从不温不火到如火如荼，新3板只经过了1个“扩容”的分水岭。2014年1月24日，新3板市场迎来大扩容，266家公司当天在中小企业股分转让系统挂牌公然转让。在2014年1月新3板扩容前，全部市场唯一355家挂牌企业，市值也唯一400亿元左右。
伴随扩容，新3板恍如化身1块巨大的“海绵”，吸引了为数众多的中小企业争相挂牌。就在开启扩容后的第2年——2015年，挂牌企业数量接连突破2000家、3000家、4000家、5000家整数关口，从2000家到5000家只花了10个月的时间!2015年，新3板市场日均挂牌企业数量接近10家。
从2014年1月24日至今(2016年5月2日)的830天里，新3板市场的挂牌企业数量已迅速逼近7000家，较沪深两市的2800家高出1.46倍，远超主板市场。
比较扩容前的2013年与扩容后的2015年，可以发现，参与新3板市场的投资者数量迅速爬升。2013年，参与的投资者为8500余户，而到了2015年底，新3板市场上的机构投资者和个人投资者分别到达了2.27万户和19.86万户，总数已超过22万户。
同时，扩容后新3板市场的融资功能也迅速发挥出来。2013~2015年，新3板市场融资额分别为10.02亿元、132.09亿元和1216.17亿元。
如果将主板比作成熟硬朗的中年，那新3板还是1个幼儿。新3板扩容两年来的生存状态，可以用“蛮横生长”4个字来形容。
时至本日，新3板仍有1些问题备受市场各方关注，并且是经太长久的争辩仍未有明确结论。《逐日经济新闻》为您挑选出其中最受关注的10大争议问题。
争议1：活动性足不足
不夸大地说，绝大多数有关新3板的争辩都会触及活动性问题。活动性对资本市场的重要性无需讳言，对目前新3板活动性到底足不足，市场上存在截然不同的两种观点。
在1些认为新3板活动性已足够的投资者看来，不该对新3板的活动性太过于苛责：1方面，新3板的定位与主板不同，主要针对有融资需求又处于成长时间的中小企业，如果投资者对挂牌公司是从长线投资的角度动身，那末活动性自然应当不高，没有必要、也不应当沿用A股主板市场的惯性思惟来衡量新3板活动性是不是足够。试想，如果新3板的活动性和主板相类似，那是不是也意味着新3板的投资风格也是快进快出?是不是会与主板1样，流于同质化?另外一方面，纳斯达克作为新3板的先辈和可以效仿的榜样，其活动性也其实不是很充足。纳斯达克大部份市值集中在少数个股上，并且一样有为数很多的僵尸股长时间存在。
而在持相反观点的投资者看来，新3板市场的活动性还有很大的提升空间。
从数据看，活动性问题更加直观。截至目前，新3板市场仍有2000家左右的挂牌企业挂牌以后还没有有1笔成交，成为“僵尸股”，这1数字与新3板7000家左右的企业总数相比，比例其实不低。
今年3月14日，新3板挂牌企业数突破6000家，但3月14日以来，新3板单日成交股票数量基本都保持在1000家上下。
以4月25日为例，新3板成交金额总计7.98亿元，其全部市场的成交金额乃至不如主板1只个股的成交额。
从成交金额看，去年4月以后的数据更明显。去年4月初新3板单周成交额1度突破百亿元，最高到达124亿元，但随着行情下行，成交额也连续缩量，去年7月单周成交额1度只有17.68亿元，尚不及最高时的零头。
活动性缺少，可能会使得市场定价机制没法完全实现。1个成熟的、有吸引力的市场，首先应当做到资源在市场中的充分活动，否则市场的资源配置作用如何实现?活动性问题也是牵1发而动全身的问题，市场活动性如果长时间低迷的话，是不是也会影响投资者退出预期的实现，进而影响投资者入场的积极性?
争议2：投资门坎高不高
根据规定，参与新3板的个人投资者最少要符合以下两个条件：投资者本人名下前1交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上，这也就是常说的“500万门坎”;同时要求投资人具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相干专业背景或培训经历。
对投资者适当性标准，市场各方也有完全相左的两类观点：1方认为500万元门坎太高了，应当降;另外一方则认为投资者门坎完全没有必要下降。
坚持门坎高的投资者认为，市场活跃度和投资者数量是有相干性的。充分的可参与的投资者，对新3板市场的活动性将有增进作用。投资者进入市场本就应秉承“投资有风险”、“风险自担”的态度，股指期货市场的风险其实不比新3板低，但是其对投资者的资金门坎要求仅为50万元。如果新3板的投资者门坎能够适当降落，将会为更多投资者和资金进入新3板市场提供便利。
而部份认为门坎不高的投资者则认为，新3板本来就是区分于主板的市场，2者的定位不同，吸引的公司和投资者也相应有所不同。在新3板挂牌的公司，大多数都是中小企业，事迹波动大，处于初创期，投资风险相对较高。这样的市场环境也要求投资者必须有较高的风险容忍度和投资能力。
每经投资宝注意到，今年2月，股转系统曾在其微信公众号上发文明确表示，两年多来的实践证明，新3板实行较高的投资者准入门坎，较好地控制了市场风险，为市场安稳运行提供了保障，为市场制度创新创造了空间，有益于培养市场长时间价值投资理念，必须严格坚持。
数据显示，2014年新3板机构投资者和个人投资者数量分别为4695户和4.4万户，总计4.87万户。而2015年这两项数据分别为2.27万户和19.86万户，总计为22.13万户，较2014年增长3.54倍。而2014年、2015年新3板挂牌企业数为1572家、5129家，2015年同比增长幅度为2.26倍。
争议3：定增规则改不改
据同花顺iFinD统计数据显示，2015年1月1日~2016年4月28日，新3板共产生了3444次融资，其中，定价方式有3090次，竞价方式唯一354次。
正是这两种不同的融资方式，造成了新3板定增价格公道性的大讨论。事实上在新3板市场，定增价上蹿下跳的情况屡见不鲜。由于缺少活动性，1些挂牌以后没有成交或极少有成交的个股，也能够高价定增。
开心麻花(835099)是玩定增的翘楚。小本钱电影《夏洛特烦恼》14.4亿元的票房神话，让开心麻花赚足了电影界和投资行业的眼球。2015年12月29日，开心麻花挂牌新3板并火速展开两轮融资，而两次定增价在1个半月时间内，从2.4元飙升至106元，也挑战了新3板的定价极限。
2016年1月4日，开心麻花发布定增公告，公司实际控制人张晨以2.4元/股的价格，花费365.23万元认购了开心麻花152.18万股。2月15日，开心麻花第2次定增通过股东南大学会决议，发行价飙升至每股106元。虽然1个半月时间，价格飙升了44倍，但公司新增投资者表示认可，东方证券等5家机构及另外5位自然人终究合计认购284.18万股，开心麻花因此召募资金3.01亿元。
公告显示，开心麻花两次迥然不同的定价根据基本相同：本次股票发行价格综合斟酌了公司所属行业、公司的商业模式、成长周期、每股净资产、市盈率等多种因素，并与投资者协商/充分沟通后终究肯定。但在1个月时间，第1次实际控制人认购价格，对应公司估值约为1.07亿元;第2次外部投资者认购时，对应公司估值达50.1亿元。
定价模式下，开心麻花两次蹦极定增虽然遭到舆论质疑，但终究机构投资者认可，所以顺利成交。
再看竞价模式。2015年11月，9鼎团体成功完成百亿元融资，采取的便是竞价模式，当时拟定的询价区间为每股15元~ 25元，终究肯定价格为中位数每股20元。
9鼎团体目前处于停牌中，但据同花顺iFinD数据显示，其停牌前价格在复权后为18.63元，也就是说认购机构处于小幅亏损中。
定增股东有赚有亏虽属正常，但从定增所花费的时间来看，竞价模式常常所费时间更长。这也许也是在高成长时间、对资金极度渴望的新3板公司中只有极少数采取此种方式的缘由。
如9鼎团体100亿元定增，早在2015年5月19日就已公告，2015年6月5日取得股东南大学会通过，7月31日公司发布证监会核准公告。而定增终究完成在2015年11月初，用时近半年。
而开心麻花第2次高价定增，2016年1月29日公告预案，2016年2月15日取得股东南大学会通过，3月25日公告定向增发完成，用时不足两个月，期间还有春节大假。
这样看来，定价模式最大的好处在于更加灵活，却常常可能触及是不是侵害外部投资者利益的问题;竞价模式中，投资者参与度更高，价格1般而言可能更公允，花费时间却可能更长。那末，对定增规则，到底改还是不改呢?
争议4：股价“蹦极”管不管
股价“蹦极”是新3板市场很是吸引眼球的1件事情，没有涨跌停板限制的新3板，其股价表现也更加“任性”和“刺激”。
去年4月17日，成大生物(831550)盘中出现最高335.51元、最低1元的成交价，1个交易日内股价如此剧烈波动，可谓“蹦极”。
无独有偶，几天以后，中科招商(832168)在4月22日早盘冲至52元，当日又下探至1.01元，终究报收于4.86元，跌幅超过90%。但是，1天以后，其股价在4月23日开盘时又回升至50元，随后上冲至60元。
这些新3板市场上的股价“蹦极”，让习惯了A股股价走势的投资者目瞪口呆。
1部份投资者认为股价“蹦极”应当管，股价的剧烈波动、乃至“蹦极”如果频繁出现的话，可能会影响市场定价机制的发挥，使得市场没法很好地体现其定价功能。值得注意的是，如果个别公司股价“蹦极”当中触及定价“掺水”或是其他问题，就应当管。
相反观点则认为，出现股价“蹦极”的个股，大多都是以协议转让方式交易。只要交易中不出现背法背规行动，符合现行游戏规则，对股东们的自主行动，监管层不应当过量干涉。
每经投资宝(微信号：mjtzb2)注意到，早在2014年，证监会新闻发言人邓舸就曾表示，“协议转让方式下，投资者之间1对1地成交，股票交易不设涨跌幅限制，转让价格由转让当事人双方自主协商肯定，其中可能存在价外因素，这是协议转让方式的基本特点。同时，由于协议转让的股票交投通常其实不活跃，个股交易风险外溢的可能性较小，对公众投资者的影响也不大。因此我们尊重当事人的价格协商权和决定权。交易价格由协议转让当事人自主协商肯定，充分体现股东自治和市场自主的原则。”
争议5：估值贵不贵
在资本市场上，估值是1个影响投资者判断的重要指标。新3板固然也不例外。但是，新3板的估值判断成为让所有市场人士头疼的话题。
1部份投资者认为新3板估值其实不贵，做市板块虽然比主板贵但是比中小创要便宜。
先来看看目前新3板的估值情况。据安信证券新3板研究团队统计数据显示，4月28日，新3板整体估值为32.17倍，其中做市板块为37.13倍，协议板块估值为19.13倍;当日深市主板平均市盈率为23.39倍，中小板为47.22倍，创业板为69.79倍;沪市主板的平均市盈率为14.83倍。
也就是说，4月28日新3板的整体市盈率是沪市主板的2.17倍，是深市主板的1.38倍;相当于中小板的68.12%，创业板的53.19%。
协议板块由于缺少活动性，其估值水平高于沪市主板，但低于深市主板。
活动性相对更好的做市板块，4月28日的整体估值大幅高于两市主板，但只相当于中小板的78.63%、创业板的53.20%。
以联讯证券(830899)为例。这家新3板挂牌的券商做市商数量到达40家，4月25日换手率为1.27%，在新3板中算是活动性较好的品种了。2016年4月25日联讯证券报收于2.65元，2015年每股收益为0.17元，对应市盈率为15.58倍。
一样是4月25日，在已发布2015年报的上市券商中，市盈率最高的是西部证券，达33.54倍;其次是东兴证券和太平洋，分别为29.5倍和26.15倍;而广发、光大、招商、国泰君安等市盈率均不足10倍。
联讯证券对应2015年15.58倍的市盈率，略低于国金，如果它在A股上市，那末这1水平将位列券商第8位，看起来还不错，而2.65元的股价，在A股市场上仅略高于京东方A，而京东方A的流通股本高达240亿股。也正是由于极低的股价，联讯证券目前的流通市值仅为46.11亿元，尚不足主板市场市值最低的东兴证券的30%。如果将联讯证券放在A股市场，2.65元的券商股，你买不买?
而持不同观点的投资者则认为，新3板的估值还是贵，特别是个股。2015年6月，英雄互娱(430127)借壳塞尔瑟斯，9月便吸引了“国民老公”王思聪入股。之前，有券商认为，英雄互娱值200亿元，可是当时的舆论1面倒地批评英雄互娱在“吹泡沫”，觉得公司连100亿元都不值。
